宗申动力：增发注入优质资产通机出口前景诱人

  软件,客服热线日，我们与公司证券事务代表余忠林座谈交流，就公司目前的经营状况和未来几年的发展的策略进行探讨，并参观了公司的摩托车和通机装配车间、机加工车间和铸造车间。通过了解我们得知，公司本部车间目前为两班制，如果任务紧张，能安排3班制，目前不存在产能瓶颈。公司产品销售的高峰期一般在春节前后，特别是3、9、10月份，公司的生产方式基本上属于以销定产。公司目前本部有5条生产线，其中一条即为比亚乔生产高档踏板车发动机。此外，公司还在越南设厂进行摩托车发动机的制造和装配，供应越南等东南亚市场，产能为20万台/年。

  公司大股东这几年始终致力于推行“相关动力多元化”，除原有的摩托车发动机、通机发动机，还涉足高速游艇动力、汽车动力、航空动力和军用动力等等。2006年公司大股东收购的安徽芜湖通宝就生产了1万辆左右的微型面包车，其发动机就是大股东自己提供的。此外，大股东还为上汽50提供发动机配套，只是相比原有的摩托车发动机、通机发动机资产，其余产业高质量发展规模目前还较小。

  从2005年开始，公司的产品结构正在发生积极的变化。例如2005年上半年125CC及以下排量型号的占了公司产品销售量的绝大部分，而2005年下半年就下降到了70%左右。2006年150CC 排量及以上型号的产品销量站到了产品总效率的12%，125CC 排量型号的占比为43%。此外三轮车发动机和比亚乔高档踏板车发动机的效率迅速上升也极大程度消化了公司2005、2006年铝合金、钢材等原材料价格持续上涨带来的成本压力。能预见的是，随公司募集资金项目的实施，通机资产的注入将会极大的改善公司的产品盈利结构。

  我们假设公司2007年3季度增发方案通过并实施，2007、2008、2009年公司摩托车发动机销量分别为220万台、219万台、219万台，其中比亚乔高档踏板车发动机销量分别为15万台、25万台，40万台；三轮车发动机销量为100万台、125万台、145万台。150CC 排量的发动机型号占总销量比重分别为14%、17%、20%。2007－2009年通机的销量分别为200万台（按照2007年3个季度、75%的股权收益比例计算）、260万台、350万台。依照我们的盈利预测，考虑增发5000万股，公司2007－2009年每股盈利为0.90元、1.15元、1.39元，摊薄后为0.73元，0.93元，1.12元，同比增长64.23%、27.68%和20.09%。公司动态市盈率为18.71倍、14.65倍、12.20倍。按照25倍的P/E 估值，公司的目标价位为22.50元，现低估33.14%，给予“买入”评级。