【图解季报】万家双引擎灵活配置混合基金2023年二季报点评

  万家双引擎灵活配置混合(519183)成立于2008年6月27日，二季度最新规模3.97亿元。

  基金经理叶勇拥有4.9年的基金投资经历，2019年9月9日正式接受万家双引擎灵活配置混合基金管理，任职期间回报为78.33%，位居同类2491只基金中第732名。

  叶勇现管理3只产品（包括A类和C类），管理总规模为8.20亿元，平均年化回报为12.56%。

  基金本季度收益为-3.42%，同类平均收益为-2.55%，在同类2305只基金中排名1365位。

  数据说明：1、基金回撤率，是指在某一段时期内产品净值从最高点开始回落到最低点的幅度，即亏损幅度。这是一个历史指标，比较的是基金过往净值；2、回撤越小越好； 3、回撤和风险成正比；回撤越大，风险越大，回撤越小，风险越小。

  最新多个方面数据显示，万家双引擎灵活配置混合基金的总资产为4.08亿元。较上一期2.60亿元变化了1.48亿元，环比变化了56.72%。

  数据说明：基金规模过大或者规模过小，对基金都会存在不利影响。同时基金份额变化如果过于剧烈，也值得投资者了解一下出现变动的原因。

  万家双引擎灵活配置混合基金的持有人数为18768人，机构投资占比为0.07%。

  机构持有者：指企业法人、事业法人、社会团体或其他组织中持有该基金份额的组织。

  最新多个方面数据显示，本期该基金的股票仓位达87.14%。较上一期环比变化了-5.56%。

  数据说明：通过基金前十大重仓股占比能够准确的看出基金经理持股集中度。持股集中度可拿来辨识基金经理的投资风格，判断基金波动率的高低，但不能简单的用持股集中度的指标来判断基金的好坏。

  基金最新换手率为715.4%，上一期换手率为827.73%。历史换手率最高为2020年6月30日，高达1673.78%。

  数据说明：1、报告期时间为半年的，对应的基金换手率为半年度换手率。报告期时间为年的，对应的基金换手率为年度换手率。 2、基金换手率用于衡量基金投资组合变化的频率。换手率越高，操作越频繁，越倾向于择时波段操作；基金换手率越低，操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。

  2023年二季度,A股市场在4月下旬后进入持续调整阶段,但从结构上看,行情分化明显,波动剧烈,风格两极分化突出。人工智能主题的引领下,计算机、传媒、通信、电子等TMT板块表现强势;其他板块普遍表现较差。存量博弈的特征明显。 我们大家都认为,二季度行情态势的最终的原因在于市场对于宏观经济的弱预期,在流动性不太差的环境下,为主题投资提供了良好的环境。特别是ChatGpt爆火带来的主题投资,具备极大的科技革命想象空间,叠加短期强大的赚钱效应吸引了大量场内存量资金流入。 二季度报告期内,本基金持仓结构变化不大,以黄金、工业金属、建筑、原油、油运、煤炭、铁矿石等行业构成主要配置。受到二季度市场整体调整和市场风格的影响,本基金净值出现一定幅度的回撤。 支撑本基金二季度配置的核心逻辑依然在于:随着长达十年的上游资源行业的产能出清,判断上游资源尤其是能源资源行业将进入一个供给硬约束的新周期,上游资源部门将一直处在供给硬约束的环境,未来十年,我们可能会在一个传统资源和原材料持续紧平衡的状态下走向碳达峰。尤其是能源资源(煤炭、石油、天然气等),中长期供给约束的瓶颈更突出。由于全球环保化、清洁能源化和ESG的进程,化石能源的新一轮资本开支困难重重,中长期供给缺乏弹性将导致这一再平衡周期持续较长时间。 当然,需要指出的是,资源品价格上行大周期是一个漫长的过程,中间受到需求端扰动或者短期涨幅过大影响,必然会出现回调,有时候这个回调幅度还很大,大到几乎能让人误以为大宗商品上行周期已结束。但是,如果从中长期视角来看,大宗商品的价值依然运行在震荡上行的区间通道中。后续,随着国内经济逐步触底反弹,资源品的价格弹性将凸显。对资源股而言,当前的估值也没有包含大宗商品的价值持续较长时间上涨、上游在产业链中利润占比继续提高的预期,也没有反映大宗商品的价值可能较久保持高位,因此导致资源股的ROE在较长时间处于高位的预期。当前资源股的PB依然处于历史相比来说较低分位,而且尚未计入矿业权资产重估的因素,如果计入,现有市值依然是低估的。 从需求角度看,世界经济去全球化、大政府化、大财政化趋势不容忽视,尤其是新自由主义背景下的经济和贸易全球化逐渐被对抗和脱钩思潮主导下的“制造业回归”、“再工业化”和供应链安全优先等取代,或会造成全球产能重复建设,从而拉大实物资产投资需求和基础资源的增量需求。因此,中长期看,对全球商品需求的展望不宜过分悲观。 有必要注意一下的是,资源和原材料行业等上业的产业景气度有望与央国企主题形成高度契合。我们大家都认为,央国企有进入新一轮资本开支和加杠杆周期的可能性、必要性和现实性,在国内经济提高速度中枢下行的背景下,央国企有望接替地产、基建,承担新一轮资产负债表扩张主力军角色。 第一,“安全”主题下,巩固关键领域地位和完善基础设施投资。二十大报告首次将国家安全单列专章,将国家安全定调为民族复兴的根基,要求以新安全格局保障新发展格局,新安全格局包括强化重大基础设施、金融、网络、数据、生物、资源、核、太空、海洋等安全保障体系建设,这些都将成为国企投资扩张的重点。国企的扩张不是与民企争利,一种原因是巩固国家在关键领域的控制权,另一方面是服务于制造业的发展,完善各类基础设施建设,补齐制造业的短板。比如:1、能源的建设,包括煤炭产能建设、油气开采、油气管道、电网、风光储能等建设,保障能源供应的安全与稳定,从对能源结构性替代的关注转向对整体能源安全的关注。2、数据基础设施建设,包括数据中心、数字化建设等,利用三大运营商的数据资源优势,为我国数字化产业(工业互联网、、元宇宙等)的发展提供良好的底层基础设施。3、包括供销体系在内的基础物资传输网络的重新建立和强化等等。因此,国企有充分必要在上述领域做大做强,于补齐短板的同时,也能承担我们国家的经济资产负债表扩张动力新引擎的角色。 第二,上游产业产能中长期再平衡的需要。央国企大量集中于上游的资源、原材料、公用事业、基础设施以及安全行业,包括煤炭、有色、石油、化工、钢铁、建筑、建材、电力、电信、水务、航天军工等上业。回顾2011年至2020年这十年,是传统上业持续去产能的下行周期,行业资本开支从顶部开始持续缩减,而经过漫长的出清,伴随着2016年以来实施的供给侧结构性改革的推动,这一过程到2020年基本见底。上游资源和原材料行业将进入一个供给硬约束的新周期,为满足经济发展需求,实现中长期产能供需再平衡,有进入新一轮资本开支周期的必要性。 因此,无论是从承担我们国家的经济资产负债表扩张动力新引擎的角度,还是实现上业产能供需走向再平衡的角度,国企都有成为下一个资产负债表扩张主体部门的必要性。一方面对内强化投资,另一方面,在新的国际局势下,积极投入一带一路建设,获得增量发展空间。 此外,在解决地方债务问题和重组地方国企优质产业资产的角度,央企作用空间很大,有希望带来很好的外延式增长机遇。 从现实性看,央国企具备扩杠杆的能力。2016年以来国企现金流持续改善、资产负债表持续优化、经营实力大幅度的提高,国企明显是有加杠杆的空间和能力的。国企在过去很长一段时间资产的增长快过收入的增长,积累了大量货币资金,这反映了过去国企缺乏好的项目去投资。所以在新的大背景下,国企正好可以盘活冗余资金,接力资产负债表扩张。 从政策层面来看,2022年年中开始,有关国企做强做优做大以及建成世界一流企业的政策信号持续释放。2023年1月份国资委召开中央企业负责人会议,针对部分央企存在的回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不强、创造新兴事物的能力不足等短板,会议确定了央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”。具体来看,原先的考核体系下,“两利”即总利润、净利润,“四率”即营业收入利润率、全员劳动生产率、研发投入强度、资产负债率。而“一利五率”则是将净利润改为ROE,营业收入利润率改为营业现金比率,逐步加强了对国企的盈利能力和创现能力的考核,推动国企良性扩张和高水平质量的发展。 近年以来,制约央国企上市公司市值表现的核心基本面因素是ROE表现不佳,很多上业央国企ROE较低,除了管理问题外,一方面是由于承担了较高的规范化成本,另一方面是因为国企承担了更多的“社会责任”。“中国特色的估值体系”与“对标世界一流企业”与当前国企处于低估的状态形成了鲜明对比。国企估值低不在于利润增长的问题,而是资产投资回报率长期下行。 如果,央国企ROE通过稳步扩杠杆扭转下行趋势,确立向上的大拐点,那么系统性提估值就具备最坚实的基本面逻辑。从长期资金市场角度看,现有国有企业股票有较大估值提升空间。在扩杠杆的大背景下,国企作为这些领域的主导者,时代赋予了其新的意义,有一定的概率会打破当下的估值困境。在新一轮项目投资的过程中,国企增长空间有望打开,从而持续提升ROE水平,带来估值水平的逐步提升。未来估值体系的重塑核心在于:ROE重新确立回升的长期趋势。要想提升ROE从而改变估值体系,需要弥合利润与资产之间的增速差异:1、当没有好项目可以投资时,国企可以再一次进行选择分红,回馈证券交易市场股东;2、提升闲置资金的利用效率,为能源转型、数字化和制造业升级提供基础服务,获取增量增长空间。 对后市研判上,我们大家都认为,今年全年市场的格局是震荡上行,对股票市场总体应持偏乐观态度。从宏观经济周期角度看,本轮中国经济的下行周期接近尾声(虽然比去年预期的见底时间有所延后,但是今年见底是大概率事件)。随着新一轮基钦周期的开启,经济基本面将在不确定性中缓慢复苏。 从沪深市场情况看,上游资源、原材料行业已经基本消化了本轮经济周期下行的基本面压力,目前估值处于底部或者接近底部区域,具备较好的性价比优势,部分板块存在低估,是底部布局的良机。 从市场风格主线研判来看,需要充分考量2023年大宗商品的价值趋势。当前上游商品库存总体处于低位,叠加2023年国内宏观周期见底回升上行,需求边际上对于商品的价值走势较为有利,预判2023年大宗商品的价值震荡上行概率较大。如果这个判断成立,这将对股票市场风格产生较大影响,总体风格上资源股处于较优势地位。 展望三季度,本基金仍然以黄金、工业金属、建筑、原油、油运、煤炭、铁矿石等行业为主要配置方向,且格外的重视央国企标的与上述行业的结合,同时兼顾少部分优质成长股的机会。

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